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在大多数投资者看来，市盈率（PE，股价/每股收益）是衡量股票价格合理性的最重要指标。很多人把市盈率理解为“投资回本年限”，假设一家企业的盈利水平不变，一笔投资需要多少年能收回成本，这个年限就是市盈率。这种解释比较直观，很好理解，但容易产生误导。按照这种解释，投资回本年限当然是越小越好，只要买市盈率低的股票就能快速回本并赚取额外收益，因此市盈率越低的股票就越值得买。如果真是这样，那市场上就不会长期存在低市盈率的股票了，因为买的人越多，股价就会上涨，市盈率就会恢复到市场平均水平。那市盈率的本质究竟是什么？市盈率的本质和局限
市盈率背后所隐藏的思想是，股价之所以高于当前的每股收益，是因为股票市值中包含了对企业未来盈利的预期。市值反映的是企业未来盈利（按时间价值折现）的总和，因此市盈率本质上就是预计未来盈利的总和与当前盈利水平之比。由于当前盈利水平是已知的，因而市盈率就是由预期的未来盈利水平决定的。如果预计未来的盈利水平远大于当前的盈利水平，那么市盈率就会很高；相反，如果预计未来的盈利水平不及当前的盈利水平，那么市盈率就会较低。可以看出，市场预期的企业未来利润增长率决定了市盈率的高低。
从这个意义上出发，就很容易理解为什么有些股票市盈率长期维持在很低的水平，而有些保持高位。一般来说，成长性较强的企业未来几年的预期利润增长率较高，因而市盈率也会较高；而成熟行业企业的预期利润增长率相对较低，因而市盈率也较低。周期性行业由于利润增长波动较大，因而市场也会给予较低的市盈率。因此，根据市盈率选股的标准不是市盈率越低越好，而是根据自己对企业未来利润增长率的预期，判断当前市盈率过高还是过低，高市盈率意味着市场预期企业未来有较高的利润增长率，如果投资者认为市场对企业利润增长的预期过于乐观，那么他就可以判断当前市盈率过高，未来股价存在下跌的风险。
依据市盈率选股存在的问题是，市盈率取决于未来几年预期利润增长率，而要预期企业未来的利润增长，就需要先预测企业未来的销售收入、销售利润率、资产周转率等因素，销售收入取决于市场需求和产品竞争力，销售利润率取决于产品毛利率和各种费用率，资产周转率取决于它的各个组成部分，包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率等。可见无论短期还是长期，对未来利润增长率的预测都是一件极其困难、需要投入大量研究分析的工作。因此，任何脱离了基本面分析的市盈率选股都是一件非常不靠谱的事。如何理解市净率
市净率是股价与每股净资产之比。从市净率的角度，市值反映的是企业账面价值与其溢价之和，而溢价是由企业当前净资产预期在未来所能赚到的收益来决定的，这里的收益不是利润表里的净利润概念，而是净利润扣除投资成本（或必要回报）后的剩余收益。因此市净率本质上是企业未来预期可获得的剩余收益之和与当前账面价值之比，由于当前账面价值已知，因而市净率就是由未来预期剩余收益决定的，而剩余收益水平又取决于企业未来的净资产收益率（ROE）和投资者的必要报酬率。当预期未来ROE等于必要报酬率，未来剩余收益为零，市净率的合理水平就是1；当预期未来的ROE超过必要报酬率，未来剩余收益为正，市净率的合理水平应大于1；当预期未来ROE低于必要报酬率，未来剩余收益为负，市净率的合理水平应小于1。有很多人认为，市净率小于1（俗称“破净”）意味着股价处于低估状态，这是对市净率在认识上的很大误区，因为当未来ROE长期低于必要报酬率时，尽管企业依然是盈利的，但从经济意义上来说，企业未来的经营将不断损耗净资产（剩余收益为负），而不能为净资产或股东权益带来增值，因而企业当前的市场价值应当低于其账面价值。
这里涉及到必要报酬率的概念，我们就先就此谈一下。必要报酬率也称为资本成本率，是指投资者为了补偿投资所承担的风险而要求的回报。通俗地讲，必要报酬率是一个投资者投资一个项目希望得到的最低回报，如果回报低于这个水平，就不能补偿他所承担的风险，他就会选择其他项目投资。必要报酬率与投资项目的风险正相关，项目风险越大，必要报酬率就越高。为什么市净率估值比市盈率估值更可靠
有人对这个问题会产生这样的疑问：既然市净率取决于预期未来的ROE，而未来ROE和未来利润增长率一样也存在很大变数且难以准确预测，那凭什么说用市净率-预期ROE的关系判断股价的合理性就一定比市盈率-预期利润增长率的关系更可靠呢？
我们知道，判断一家企业盈利能力强、可持续性好，关键是看它历年的经营记录是否长期保持较高的ROE（15%以上）。那么，为什么一家好的企业能够长期保持较高的ROE呢？这主要是由于它在其所处行业具有一定的竞争优势，比如优质的品牌、较高的消费者转换成本、独特的技术专利、在一定范围内的特许经营权、成本和规模优势等，而这些竞争优势是企业在长期经营中培育出来的内在特质，与企业战略密切相关，具有稳定性，不会因为外部市场环境变化而突然消失，即使ROE在短期内受行业周期影响出现大幅下滑，但只要竞争优势还在，ROE最终还是会恢复到正常水平。相比之下，净利润增长率受市场环境的影响太大，波动更加剧烈，而且更加难以预测。
我们回到市净率，上面提到了市净率取决于企业未来ROE和投资者的必要报酬率，给定必要报酬率不变，预期未来ROE越高，市净率的合理水平也越高。因此，市净率不仅代表了一家企业的市场价值超过其账面价值的程度，而且这个溢价程度与企业未来的盈利能力（而不是成长能力）正相关，而这个溢价正是来源于企业内在的竞争优势。当企业通过竞争优势形成了进入壁垒（护城河），使其未来利润免受竞争侵蚀，可以持续获得净利润超过资本成本的剩余收益时，市净率合理水平就会较高；相反，如果企业的竞争优势不牢固，短期内由于市场因素（如行业需求增长、市场价格上涨等）获得的超额收益很快就会被竞争侵蚀，市净率的合理水平就不会很高。
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