股票跌的钱去哪里了(市值蒸发的钱去哪里了)

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　　股市下跌蒸发的市值，到哪里去了？

　　此前一直有这个疑问，没深入思考过，尝试理解下。

　　股票市值，实际是将参与交易的这部分股权的定价（说它是真钱部分），直接推算成全部股权的价值，可以粗暴地分为真钱和假钱两个部分。

　　比如A股市值80万亿，每日实际交易额8000亿，市场实际参与的部分，即真金白银的部分是这8000亿，占全市场的1/100，将这1/100的市场均衡结果推算到另外的99/100，虚拟出了99%的市值，这部分是假钱。

　　股票下跌，市值蒸发，实际上不是真的钱消失了，而是虚拟部分压缩。

　　问题来了，股市下跌，股民的钱实实在在的少了啊，只要交易，就从10000变8000了，少的2000去哪里了？

　　显然，这是参与实际交易和定价的真钱部分，短期看，如果没有增量资金，就是投资者A的口袋到B口袋的问题，为了看清本质，这里简化交易过程，假定市场上只有“你”和“我”两个交易者，其他持股人不能交易。只要交易，你的卖出就是我的买入，我的卖出是你的买入。

　　你现在想卖出所持有的证券，期望金额是10000元，之所以卖，是因为你不看好（或其他原因），我之所以买，是因为我看好，我评估后，觉得值10000块，你我的预期达成均衡，所以我掏出10000元进场买入，你获得这10000元后离场。

　　市场上真正的资金就是这10000元。我花10000元买到这些股票后，持有一段时间，发现企业的经营拉胯，经济也不好，个人收入也下降，生活变得拮据，更重要的是我对未来比较悲观，想卖出这部分资产避免更大损失的可能。但你所面临的大环境和我的一样，你的预期也会有所变化，不再肯花10000元去买这些证券，但你认为困难是暂时的，即将过去，如果降到8000元你就愿意出手。我因为担心经济继续下滑，企业继续拉胯损失更多，于是降低预期，8000块也愿意卖，你和我的预期又达到均衡，交易达成，你掏了8000块进场，我拿了8000块离场。

　　现在市场中只有这8000元，但之前总量为10000元的真钱并未减少，另外的2000元从我的兜里到了你的兜里，我的损失变成你的收益。

　　而假钱部分，被10000元和8000元分别定价为100万和80万市值(为计算方便将万亿简化为万计算），其中的99万和79.2万并无真实交易，也无真实资金流入流出，仅仅是账面数字，这减少的19.8万（99-79.2），本就不真实存在，也就无所谓去了哪里。

　　反过来，如果10000元变成12000，市场中增加的2000元，是真正从市场外流入进来的资金，池子变为12000，市值也从100万变成120万，但其中的99万和118.8万也不真实存在，新增的19.8万也仅仅是账面数字。

　　有人会问，其他人的持股是真实存在的，如果无限制，随时可卖。会卖，但供应增多，会打破你和我的平衡，定价就会变化，重新达到新的均衡，生出新的账面数字变化，想象下大股东集中减持对股价的影响。

　　可以看到，你和我的短期交易定价导致的市值变化，但仅仅是你和我的关系，对标的公司正常的经营并无实质性的影响，公司也不会因为估值每日变化而导致生产减少，厂房垮掉，该怎样还正常怎样。

　　短期来看，池子中的资金量增多或减少，都是从市场外向市场内的流入或流出，没有增值过程，交易双方就是零和游戏。

　　长期而言，企业会发展，生产能力可能从100到1000，盈利能力可能较几年前翻倍，这是企业发展壮大带来的增值，是产生增量的部分，会被更多真钱来定义。

　　把你和我扩大到你你你……我我我……他他他……就能推知证券市场的本质是：

　　一个对企业的预期价值进行定价和交换的场所（出自李杰的《股市进阶之道》）

　　正因为是对预期而非实物价值进行定价，同时，市场上可能大部分参与者也不一定使用或者不会使用估值方法对企业进行内在价值进行评估，导致预期易受短期因素影响，市场价值波动较大。

　　所以，证券市场中的定价，既不是反应企业的客观现状，也不是对企业未来状况的准确估计，而是市场对于未来的笼统看法，这些万千看法在此刻达成共识，形成定价和交易，有时是在高位形成共识，有时是在低位，并不反映市场的真实价值。

　　引出新的问题，到底哪个价值是合理的，真实的？市场的内在价值是多少？

　　我想没人知道，也不可能准确知道。

　　那是否有一个尺度或标准，用于表示内在价值呢？或者说谁的什么行为能代表内在价值？定价机制如何？

　　李录有个观点，在谈中美两国市场在面临指数基金大规模进场对于整个股票市场的负面影响时，提到（收录于《文明、现代化、价值投资与中国》）：

　　美国的问题是指数投资占比越来越高，高到什么程度时，它开始会有一种自身带的正循环和负循环影响到定价？

　　市场之所以需要投资人，是因为投资人是真正能够给证券定价的人。如果市场缺乏定价的机制，就会对整个融资造成扭曲。被动投资最大的问题就是不做定价。需要什么比例的投资人在市场里，才能够让市场比较有效？这是现在成熟市场面临的问题。

　　美国今天股指的大概比例，还没有完全高到影响定价的程度。但是这样发展下去，到一定程度的时候，确实有这种可能性，会让定价的投资人越来越少，以至于失去定价的功能。这是大家的一个说法，但是我个人不是那么担心。因为在股指出现之前，股市中一直有一大堆的投机者，价值投资人更少。

　　我在这里把价值投资人和基本面投资人分开来看，价值投资人其实是基本面投资人中间比较挑剔的一类人，这些人要求的安全边际比较高，但是这些人的思维方式是一样的。这些人，根据我的感觉，一直在市场上占得比例不大。以前哥伦比亚法学院有一位教授叫路易斯·鲁文斯坦（Louis Lowenstein），他做过一个比较系统的统计，到底市场中价值投资人估算应该有多少。当时他算出来大概在5%左右，这不是一个很科学的算法，但是我也没有看到其他人在这个方面做更多的工作。但是不管是5%也好，还是7%、4%或者10%，总之这个比例不太高。在股指投资出现之前，一直是这些人作为市场定价最中坚的力量，但是并没有发生大规模的失效，当然泡沫一直都在。除了2008—2009年的时候，确实到了一个很极端的情况，所以我总是觉得这个问题可能还要到很多年以后，才会成为股票市场一个比较大的问题。

　　但是这个问题在中国不存在，中国的问题是，今天的股指不足以比较公平地代表整体的经济状况，而且还没有一个替代的ETF。谁能够把一个替代的ETF发展出来，能够比较公平地代表经济的状况，这对普通大众投资人就是一个很大的贡献。这方面，监管层需要做很多的工作。

　　这个回答，我理解李录认为市场的内在价值是由5%左右的价值投资人来决定的。至于其他人的定价，或者说投机者的定价，是市场众多参与者对于未来的笼统看法，这些万千看法在此刻达成共识，有时是在高位形成共识，有时是在低位，并不反映市场的真实价值。

　　但是，这5%左右真正决定内在价值的人，以及其定义的内在价值是多少，如何得知呢？

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